안녕하세요~ 추운 날씨가 좀 괜찮아진 것 같네요.
그래도 외투랑 잘 챙겨서 감기 조심하시기 바랍니다!
오늘은 2-1 대안투자운용/투자전략에 대해서 투자자산운용사 요약정리를 하려고 합니다.
이 단원에서는 5문제 정도 출제됩니다.
대안투자상품
대안투자상품 특징
: 부동산, PEF, 헤지펀드, 특별자산펀드 등 새롭게 등장한 투자대상을 통칭하는 단어입니다.
-환매금지기간이 있다. (대부분의 대안투자상품은 장외거래로 유동성이 부족하다.)
-기관투자자 또는 거액자산가들이 주로 참여한다.
-높은 전문성이 요구된다. (2-20 Rule: 운용보수 2%, 성공보수 20%)
-매수중심이 아닌 차입, 공매도, 파생상품의 활용도가 높다.
부동산투자금융
부동산의 미래수익에 기반하여 자금을 조달하는 것을 '수익형부동산금융'이라고 한다.
1) 주택금융: 소비자 금융, 주택 담보 대출
2) PF: 프로젝트에서 발생하는 미래 현금흐름을 상환재원으로 하는 선진형 금융기법
3) ABS: 유동성 낮은 자산을 SPC에 양도, SPC가 이를 바탕으로 채권 발행
-MBS: 저당권을 기초로 MBS을 발행하는 형태
4) REITs (부동산투자회사): 부동산간접투자기구로 부동산 투자회사의 주식을 발행하여 자금 조달한다.
5) 부동산집합투자기구: 원리는 리츠와 같지만 자본시장법상에 근거함
*부동산개발사업 주요 위험에 대한 관리방안
(1) 토지확보위험: 사업부지의 전체지주와 일괄계약 및 동시 자금집행 등
(2) 사업위험: 사업부지에 대한 채권확보, 에스크로계좌를 통한 분양수입금 관리
(3) 인허가위험: 트리거조건 설정, 인허가승인 조건부로 자금인출 등
PEF
개념
: 미공개 주식에 투자 후 기업공개 또는 협상의 방식으로 매각 후 차익을 남기는 펀드
1. 사모펀드는 1인 이상 무한책임사원(GP)+1인이상 유한책임사원(LP)/ 사원총수는 50인 미만
-최소투자금액: GP, 운용역 1억 원 이상, 그 외의 자는 3억 원 이상
-GP에게는 Clawback 조항 있음
:PEF에 손실 발생 시 GP에게 이미 분배한 성과보수라도 손실보전으로 충당해야 하는 GP의 의무
2. Capital Commitment (출자약속)- Capital Call (출자요청)
LP는 투자하겠다는 약속
GP가 LP에게 Capital call 요청 시 투자실행
*Re-Investment 하지 않는 것이 일반적
3. PEF 등기, 등록: 무한책임사원의 성명과 주민번호, 상호, 회사소재지, 회사 해산 사유 등
4. GP의 특례
-무한책임사원은 노무 또는 신용 출자를 할 수 없다.
-반드시 금전 또는 시장성 있는 유가증권으로 출자해야 된다.
재산운용
1. 재산운용
-투자한 금액이 1년 내 펀드재산의 50% 이상이어야 한다.
-주식 관련 채권(CB, BW, EB)에 투자할 수 있다.
-투자대상기업에 대한 헤지를 위한 장내외 파생상품투자 허용된다.
-SPC설립하여 투자 가능하다.
2. 자산운용제한
-2년 내 50% 이상의 재산을 경영권 참여목적으로 투자하도록 한다.
-경영권 참여 시 최소 6개월 이상 지분 보유가 필요하다.
-6개월 이내로 경영권 참여 목적이 달성되지 않을 경우 해당 지분을 6개월 내로 매각한다.
3. PEF 투자대상
-경기변동에 영향 덜 받는 기업
-안정된 수익창출 기대되는 기업
-부실기업(경영혁신 후 가치상승이 가능한)
-구조조정 또는 지업지배구조 변경 후 가치상승 기대되는 기업
-자사주 보유 규모가 큰 기업/ 지배구조 단순한 기업
-저 PER, 저 PBR주/ 내부유보율은 높으나 배당 최소화
자금조달 및 투자회수
1. 자금조달방법
-선순위 채권
-후순위 채권 발행
-주식발행
2. 투자회수 방안
-매각
-상장
-유상감자 및 배당
-PEF 자체 상장
헤지펀드전략
합병차익거래
: 피인수기업의 주식을 매수하고 인수기업의 주식을 매도한다.
잠재적 이익추정> 차익거래 포지션 구축> 리스크관리
전환증권차익거래
-기초자산의 변동성이 크고 Convexity가 큰 전환사채
-유동성이 높고 기초주식의 대차거래가 용이한 전환사채
-주식 배당률이 낮은 전환사채
-낮은 컨버젼 프리미엄을 가진 전환사채
-낮은 내재변동성으로 발행된 전환사채
채권차익거래
1. Yield Curve Steepener
2. Yield Curve Flattener
3. Yield Curve Butterfly
*단스장플: 스티프닝 전략에서는 단기채 매수/ 플래트닝 전략에서는 장기채 매수
특별자산펀드
1. 백워데이션 시장: S(현물)>F(선물)
2. 콘탱고 시장: S <F (정상적인 시장)
Credit Structure (신용연계증권)
1. CDS (신용부도스왑)
-가장 간단해서 보편화된 신용파생상품
-보장매수자가 신용위험을 전가한 사실을 차주가 알 수 없다. (=보장매수자와 우호적 관계 유지 가능)
-보장매도자 (CDS 매도자)는 초기 투자비용 없이 높은 수익률과 신용위험 다변화 동시 달성 가능
2. FTD (First To Default Swap)
-복수의 준거자산에 대한 보장을 받기 때문에 CDS 보다 프리미엄이 높다.
-보장 매수자: 개별적인 CDS 거래보다 저렴한 비용으로 위험 전가 가능
-보장 매도자: 첫 번째 부도에만 책임이 있어서 CDS 보다 높은 프리미엄 얻기 가능
3.TRS (Total Return Swap)
-신용위험뿐만 아니라 '시장위험'도 상대방에게 전가시키는 신용파생상품
-TRS 매도자: 준거자산에 직접 투자하지 않고 총손익을 받기 가능
4.CLN (Credit Linked Note)
-일반채권에 CDS 결합한 증권화 상품
-복잡한 신용상품을 좀 더 간편하게 투자할 수 있다.
-청산 시 부도 발생하지 않으면 원금+이자 지급
-청산시 부도 발생 시 원금-부도금액 제외하고 지급
5. CDO
-CDS는 개별채권을 다루나, CDO는 부채푸트폴리오를 다룬다.
-부채포트폴리오를 SPC에게 양도하고 SPC는 이를 담보로 하여 여러 트렌치 발행
*CDO 발전단계
-전통적 CDO(CLO 또는 CBO)> CLN-CDO> Syntehtic CDO
*CDO 신용등급 평가요소
-자산의 질, 기대신용손실, 신용보강, 거래구조
-자산운용매니저, 법적위험, 거래감시
1) 에쿼티 트렌치
-업프런드방식/ 수익을 초기에 한 번에 받는다
-준거자산 부도확률 상승 시 부도상관관계 낮아진다. (낮으면 안 좋음)
2) 메자닌 트렌치
-잔여이익에 대한 참여권이 없다.
-부도율 상승 시 메자닌은 잔여이익에 대한 권리 없이 에쿼티 트렌치가 된다.
-신용등급이 회사채 보다 높은 수익률
3) 시니어트렌치
-세 개 트렌치 중 가장 안전하다.
-신용평가를 통한 신용등급 하락위험에 노출될 수 있다.
4) 슈퍼시니어트렌치
-초우량등급, 시니어트렌치의 손실을 가정할 때 설정하는 트렌치
-재보험사의 위험헤지 수단으로 활용된다.
지금까지 정리를 해보았는데요, 신용연계증권 부분은 용어가 조금 생소해서 이해하기 어렵다고 느껴질 수 있을 것 같아요.
보장 매도자, 보장 매수자의 입장을 직접 그려보면서 보장 부분 또는 거래 순서 등을 파악하시면 조금 더 잘 이해될 것 같습니다.
감사합니다.